Bitcoin geçen ay ciddi bir darbe aldı, %40'tan fazla düşerek Cuma günü yıllık en düşük seviye olan 59.930 dolara geriledi. Bu, 2025 Ekim ayındaki yaklaşık 126.200 dolarlık zirveden yarısından fazlasının kaybolması anlamına geliyor. Trader'lar ve analistler yaşanan duruma uyan birkaç açıklamayı tartışıyor.

Fikirler üç ana teoriye indirgeniyor. İlk olarak, Hong Kong hedge fonları büyük bir tetikleyici gibi görünüyor. Bitcoin'in yükselmeye devam edeceği beklentisiyle kaldıraçlı bahisler açtılar, çoğunlukla BlackRock'un IBIT gibi ETF'ler üzerindeki opsiyonlar aracılığıyla. Bunu ucuza finanse etmek için Japon yeniyle borç aldılar, parayı çevirip kriptoya yatırdılar. Bitcoin duraklayınca ve yeni borçlanma maliyeti artınca pozisyonlar hızla kötüleşti. Margin call'lar onları Bitcoin ve diğer varlıkları aceleyle satmaya zorladı, bu da genel düşüşü daha da körükledi. DeFi Development Corp'tan Parker White bunu vurguladı ve IBIT'teki devasa işlem hacimleri — örneğin tek bir seansta 10,7 milyar dolar — bu hikayeyi destekliyor.

İkinci olarak, eski BitMEX CEO'su Arthur Hayes'in ABD bankalarıyla ilgili farklı bir bakışı var. Morgan Stanley gibi kurumların spot Bitcoin ETF'lerine bağlı yapılandırılmış notalar üzerindeki hedge'lerini kapatmak için Bitcoin satmak zorunda kaldığını düşünüyor. Bu notlar müşterilere belirli korumalarla BTC yönünde bahis yapma imkanı veriyor. Ancak fiyatlar önemli seviyeleri kırdığında — bazı Morgan Stanley ürünlerinde yaklaşık 78.700 dolar civarı — bankalar delta-hedging için daha fazla BTC veya vadeli işlem satmaya başladı. Bu yapı negatif gamma yaratıyor: fiyat ne kadar düşerse o kadar çok satılıyor, bu da düşüşü hızlandırıyor ve onları istikrarlı likidite sağlayıcısından isteksiz satıcılara dönüştürüyor.

Üçüncü olarak, madencilerin geri çekildiği konuşuluyor. Yapay zeka veri merkezlerine olan talep Bitcoin madenciliğinden kaynakları çekiyor ve hash oranı bazı yerlerde %10-40 düştü. Riot Platforms Aralık 2025'te genel veri merkezlerine geçiş yaparken 161 milyon dolarlık BTC sattı, IREN ise yakın zamanda AI altyapısına benzer bir dönüşüm açıkladı. Hash Ribbons göstergesi de stres sinyali veriyor — 30 günlük hash oranı ortalaması 60 günlük ortalamanın altına indi, bu genellikle madencilerin zorlandığını ve hayatta kalmak için daha fazla satabileceğini gösteren bir pattern. Güncel tahminlere göre bir Bitcoin madenciliği için elektrik maliyeti yaklaşık 58.160 dolar, toplam üretim gideri ise 72.700 dolar civarında. Fiyat tekrar 60.000 doların altına inerse birçok madenci gerçek mali baskı hissedecek ve uzun vadeli holder'lar da son dönemde daha temkinli görünüyor — dolaşımdaki arz içindeki payları dokuz aylık en düşük seviyede.

Hong Kong hedge fonları BTC dump'ının arkasında mı?

Çok dikkat çeken bir teori doğrudan Asya'yı işaret ediyor. Bazı Hong Kong hedge fonları Bitcoin üzerinde büyük kaldıraçlı long pozisyonlar biriktirmişti, genellikle BlackRock'un IBIT gibi ETF'lere bağlı opsiyonlar kullanarak. Nasdaq'ta listelenen DeFi Development Corp'un COO ve CIO'su Parker White, bu bahisleri ucuz Japon yeni borçlarıyla finanse ettiklerini, parayı çevirip kripto gibi yüksek riskli varlıklara yatırdıklarını ve daha fazla yükseliş beklediklerini açıkladı.

Bitcoin rallisi duraklayınca ve yeni borçlanma oranları artınca pozisyonlar sürdürülemez hale geldi. Kredi verenler daha fazla teminat talep etti, fonları Bitcoin ve diğer varlıkları hızla likide etmeye zorladı. Bu zorunlu satış dalgası ciddi aşağı yönlü baskı yarattı ve duraklamayı tam bir çöküşe çevirdi.

Morgan Stanley Bitcoin satışını tetikledi: Arthur Hayes

Arthur Hayes hızla popülerlik kazanan başka bir bakış açısı sundu. X'teki paylaşımında eski BitMEX CEO'su, Morgan Stanley dahil büyük bankaların IBIT gibi spot Bitcoin ETF'lerine bağlı yapılandırılmış ürünleri hedge etmek için Bitcoin veya ilgili varlıkları satmak zorunda kaldığını öne sürdü.

Bu yapılandırılmış notlar müşterilere ana para koruması veya knockout bariyerleri gibi özelliklerle Bitcoin fiyatına maruziyet sağlıyor. Belirli eşikleri aşan keskin düşüşler — örneğin Morgan Stanley'nin belirli bir dosyasında belirtilen yaklaşık 78.700 dolar seviyeleri — delta-hedging gerekliliklerini tetikliyor. Dealer'lar nötr kalmak için BTC veya vadeli işlem satıyor ve düşen piyasada bu negatif gamma dinamiklerine yol açıyor: daha fazla düşüş daha büyük satışları zorluyor, hareketi amplifiye ediyor ve hedge faaliyetini satış dalgasının ana katkılarından biri haline getiriyor.

Madenciler Bitcoin'den AI'ya geçiş yapıyor

Daha sessiz ama makul bir faktör madenciler arasındaki değişim. Yapay zeka veri merkezlerine artan talep bazı operasyonları Bitcoin madenciliğinden donanım ve gücü başka yöne kaydırmaya itiyor, bu da hash oranında %10-40 arasında fark edilir düşüşlere neden oluyor.

Örneğin Riot Platforms Aralık 2025'te daha geniş veri merkezi odaklanmasını duyurdu ve 161 milyon dolarlık Bitcoin sattı. IREN geçen hafta AI altyapısına benzer bir pivot açıkladı. Hash Ribbons metriği de sorun sinyali veriyor: hash oranının 30 günlük hareketli ortalaması 60 günlük ortalamanın altına indi — bu bearish inversion tarihsel olarak madenci capitulation dönemleri ve ek satış baskısından önce gelir.

Güncel veriler bir Bitcoin madenciliği için ortalama elektrik maliyetinin yaklaşık 58.160 dolar olduğunu, tam net üretim maliyetinin ise yaklaşık 72.700 dolar civarında olduğunu gösteriyor. Bitcoin tekrar 60.000 doların altına düşerse birçok madenci gerçek mali zorluklarla karşılaşabilir, bu da piyasaya daha fazla BTC gelmesine yol açabilir. Uzun vadeli holder davranışı da değişiyor — dolaşımdaki arz içindeki payları dokuz ayın en düşük seviyesine ulaştı.