बिटकॉइन ने पिछले महीने गंभीर झटका झेला, 40% से अधिक गिरकर शुक्रवार को साल का न्यूनतम स्तर $59,930 पर पहुंच गया। यह अक्टूबर 2025 के आसपास $126,200 के उच्चतम स्तर से आधी से अधिक की कमी है। ट्रेडर्स और एनालिस्ट्स कुछ ऐसी व्याख्याओं पर चर्चा कर रहे हैं जो हुई घटना से मेल खाती हैं।

मुख्य विचार तीन प्रमुख सिद्धांतों पर केंद्रित हैं। सबसे पहले, हांगकांग के हेज फंड्स बड़े ट्रिगर लगते हैं। उन्होंने बिटकॉइन के और बढ़ने की उम्मीद में लीवरेज्ड बेट्स लगाईं, ज्यादातर ब्लैकरॉक के IBIT जैसे ETF पर ऑप्शंस के जरिए। इसे सस्ते में फाइनेंस करने के लिए उन्होंने जापानी येन में उधार लिया, पैसे को बदलकर क्रिप्टो में निवेश किया। जब बिटकॉइन रुक गया और येन उधार की लागत बढ़ी, तो पोजीशंस तेजी से खराब हो गईं। मार्जिन कॉल्स ने उन्हें बिटकॉइन और अन्य होल्डिंग्स को जल्दी बेचने पर मजबूर किया, जिसने बड़ी गिरावट को और बढ़ावा दिया। DeFi Development Corp के पार्कर व्हाइट ने इसे हाइलाइट किया, और IBIT पर भारी ट्रेडिंग वॉल्यूम — जैसे एक सेशन में $10.7 बिलियन — इस कहानी का समर्थन करते हैं।

दूसरा, पूर्व BitMEX CEO आर्थर हेज का अलग नजरिया है जो अमेरिकी बैंकों से जुड़ा है। उनका मानना है कि मॉर्गन स्टैनली जैसे संस्थानों को स्पॉट बिटकॉइन ETF से जुड़े स्ट्रक्चर्ड नोट्स पर हेज कवर करने के लिए बिटकॉइन बेचना पड़ा। ये नोट्स क्लाइंट्स को BTC पर डायरेक्शनल बेट्स लगाने की अनुमति देते हैं, कुछ सेफगार्ड्स के साथ। लेकिन जब कीमतें महत्वपूर्ण स्तरों को तोड़ती हैं — कुछ मॉर्गन स्टैनली ऑफरिंग्स में $78,700 के आसपास — तो बैंक डेल्टा-हेजिंग के लिए ज्यादा BTC या फ्यूचर्स बेचने लगते हैं। यह सेटअप नेगेटिव गामा पैदा करता है: जितना नीचे जाता है, उतना ज्यादा बिकता है, जिससे गिरावट और तेज होती है और वे स्थिर लिक्विडिटी प्रोवाइडर से अनिच्छुक सेलर्स बन जाते हैं।

तीसरा, माइनर्स के पीछे हटने की बात चल रही है। AI डेटा सेंटर्स की मांग बिटकॉइन माइनिंग से संसाधनों को खींच रही है, और हैश रेट कई जगहों पर 10-40% गिर चुका है। Riot Platforms ने दिसंबर 2025 में जनरल डेटा सेंटर्स की ओर शिफ्ट करते हुए $161 मिलियन का BTC बेचा, और IREN ने हाल ही में AI इंफ्रास्ट्रक्चर की ओर समान बदलाव की घोषणा की। हैश रिबन्स इंडिकेटर भी स्ट्रेस दिखा रहा है — 30-दिन का हैश रेट औसत 60-दिन के नीचे चला गया, यह पैटर्न अक्सर माइनर्स के दर्द और ज्यादा बेचने की संभावना को दर्शाता है। वर्तमान अनुमान के अनुसार एक बिटकॉइन माइन करने की बिजली लागत लगभग $58,160 है, जबकि कुल प्रोडक्शन खर्च करीब $72,700 के आसपास। अगर कीमत फिर से $60,000 के नीचे जाती है, तो कई माइनर्स पर असली वित्तीय दबाव पड़ेगा, और लॉन्ग-टर्म होल्डर्स भी हाल में ज्यादा सतर्क दिख रहे हैं — उनकी सप्लाई में हिस्सेदारी नौ महीने के न्यूनतम पर है।

क्या हांगकांग हेज फंड्स BTC डंप के पीछे हैं?

जो थ्योरी काफी ध्यान खींच रही है, वह सीधे एशिया की ओर इशारा करती है। कुछ हांगकांग हेज फंड्स ने बिटकॉइन पर बड़ी लीवरेज्ड लॉन्ग पोजीशंस बनाईं, अक्सर ब्लैकरॉक के IBIT जैसे ETF से जुड़े ऑप्शंस का इस्तेमाल करते हुए। Nasdaq पर लिस्टेड DeFi Development Corp के COO और CIO पार्कर व्हाइट ने बताया कि उन्होंने ये बेट्स सस्ते जापानी येन उधार लेकर फाइनेंस कीं, उसे कन्वर्ट किया और कैपिटल को क्रिप्टो जैसे हाई-रिस्क एसेट्स में लगाया, आगे बढ़ोतरी की उम्मीद में।

जब बिटकॉइन का रैली रुक गया और येन उधार की दरें बढ़ीं, तो पोजीशंस असस्टेनेबल हो गईं। लेंडर्स ने ज्यादा कोलैटरल मांगा, फंड्स को बिटकॉइन और अन्य होल्डिंग्स को तेजी से लिक्विडेट करने पर मजबूर किया। जबरन बिक्री की इस लहर ने नीचे की तरफ गंभीर दबाव डाला और ठहराव को पूर्ण गिरावट में बदल दिया।

मॉर्गन स्टैनली ने बिटकॉइन सेलऑफ करवाया: आर्थर हेज

आर्थर हेज ने एक और नजरिया दिया जो तेजी से लोकप्रिय हो रहा है। X पर पोस्ट में पूर्व BitMEX CEO ने कहा कि बड़े बैंक, जिसमें मॉर्गन स्टैनली शामिल हैं, को IBIT जैसे स्पॉट बिटकॉइन ETF से जुड़े स्ट्रक्चर्ड प्रोडक्ट्स को हेज करने के लिए बिटकॉइन या संबंधित एसेट्स बेचने पड़े।

ये स्ट्रक्चर्ड नोट्स क्लाइंट्स को बिटकॉइन की कीमत पर एक्सपोजर देते हैं, जैसे प्रिंसिपल प्रोटेक्शन या नॉकआउट बैरियर्स जैसी सुविधाओं के साथ। कुछ थ्रेशोल्ड्स को तोड़ने वाली तेज गिरावटें — उदाहरण के लिए, मॉर्गन स्टैनली के एक स्पेसिफिक फाइलिंग में $78,700 के आसपास के स्तर — डेल्टा-हेजिंग की जरूरत पैदा करती हैं। डीलर्स न्यूट्रल रहने के लिए BTC या फ्यूचर्स बेचते हैं, और गिरते बाजार में यह नेगेटिव गामा डायनामिक्स की ओर ले जाता है: आगे की गिरावटें और बड़ी बिक्री को मजबूर करती हैं, मूवमेंट को बढ़ाती हैं और हेजिंग एक्टिविटी को सेलऑफ का प्रमुख योगदानकर्ता बना देती हैं।

माइनर्स बिटकॉइन से AI की ओर शिफ्ट हो रहे हैं

एक शांत लेकिन संभावित कारक माइनर्स में हो रहा बदलाव है। AI डेटा सेंटर्स की बढ़ती मांग कुछ ऑपरेशंस को बिटकॉइन माइनिंग से हार्डवेयर और पावर को दूसरी ओर मोड़ने पर मजबूर कर रही है, जिससे हैश रेट में 10-40% की नोटिसेबल गिरावट आई है।

उदाहरण के लिए, Riot Platforms ने दिसंबर 2025 में ब्रॉडर डेटा सेंटर फोकस की घोषणा की और $161 मिलियन के बिटकॉइन होल्डिंग्स बेचे। IREN ने पिछले हफ्ते AI इंफ्रास्ट्रक्चर की ओर अपना पिवट घोषित किया। हैश रिबन्स मेट्रिक भी ट्रबल सिग्नल कर रहा है: हैश रेट का 30-दिन का मूविंग एवरेज 60-दिन के नीचे क्रॉस कर गया है — यह बेयरिश इनवर्जन ऐतिहासिक रूप से माइनर्स की कैपिटुलेशन पीरियड्स और अतिरिक्त सेलिंग प्रेशर से पहले आता है।

वर्तमान आंकड़े दिखाते हैं कि एक बिटकॉइन माइन करने की औसत बिजली लागत लगभग $58,160 है, जबकि कुल नेट प्रोडक्शन कॉस्ट करीब $72,700 अनुमानित है। अगर बिटकॉइन फिर से $60,000 के नीचे गिरता है, तो कई माइनर्स को असली वित्तीय तनाव का सामना करना पड़ सकता है, जिससे बाजार में और ज्यादा BTC आ सकता है। लॉन्ग-टर्म होल्डर व्यवहार भी बदल रहा है, उनकी सर्कुलेटिंग सप्लाई में हिस्सेदारी नौ महीने के सबसे निचले स्तर पर पहुंच गई है।