Bitcoin sufrió un golpe fuerte durante el último mes, cayendo más del 40% hasta un mínimo anual de $59.930 el viernes. Eso representa más de la mitad perdida desde el pico de octubre de 2025 alrededor de $126.200. Traders y analistas están evaluando varias explicaciones que parecen encajar con lo ocurrido.

Las ideas se reducen a tres principales. Primero, los fondos de cobertura de Hong Kong parecen haber sido un detonante importante. Acumularon apuestas apalancadas en que Bitcoin seguiría subiendo, principalmente a través de opciones en ETFs como el IBIT de BlackRock. Para financiarlo de forma barata, pidieron prestado en yenes japoneses, convirtieron el dinero y lo invirtieron en cripto. Cuando Bitcoin se estancó y el costo de endeudamiento en yenes aumentó, las posiciones se volvieron insostenibles rápidamente. Las llamadas de margen obligaron a vender Bitcoin y otros activos a toda prisa, lo que alimentó la caída mayor. Parker White de DeFi Development Corp lo destacó, y los volúmenes masivos en IBIT —como $10.700 millones en una sola sesión— respaldan esta versión.

Segundo, Arthur Hayes, ex CEO de BitMEX, tiene otra perspectiva que involucra a bancos estadounidenses. Cree que entidades como Morgan Stanley terminaron vendiendo Bitcoin para cubrir sus coberturas en notas estructuradas vinculadas a ETFs spot de Bitcoin. Estas notas permiten a los clientes hacer apuestas direccionales en BTC con ciertas protecciones. Pero cuando los precios rompieron niveles clave —alrededor de $78.700 en algunas ofertas de Morgan Stanley— los bancos tuvieron que hacer delta-hedging vendiendo más BTC o futuros. Esa estructura genera gamma negativa: cuanto más baja el precio, más venden, lo que acelera la caída y los convierte en vendedores forzados en lugar de proveedores estables de liquidez.

Tercero, hay rumores sobre que los mineros están retrocediendo. La demanda de centros de datos para IA está desviando recursos de la minería de Bitcoin, y la tasa de hash ya ha caído entre 10-40% en varios casos. Riot Platforms vendió BTC por $161 millones en diciembre de 2025 mientras se orientaba hacia centros de datos generales, e IREN anunció un cambio similar hace poco. El indicador Hash Ribbons también muestra estrés —el promedio de 30 días de la tasa de hash cayó por debajo del de 60 días, un patrón que suele indicar que los mineros están sufriendo y podrían vender más para sobrevivir. Las estimaciones actuales sitúan el costo eléctrico para minar un Bitcoin en torno a $58.160, con gastos totales de producción cerca de $72.700. Una caída de nuevo por debajo de $60.000 pondría presión real en muchas operaciones, y hasta los holders a largo plazo parecen más cautelosos últimamente —su porción del suministro está en el nivel más bajo en nueve meses.

¿Fondos de cobertura de Hong Kong detrás del desplome de BTC?

Una teoría que está recibiendo mucha atención apunta directamente a Asia. Algunos fondos de cobertura de Hong Kong habían acumulado grandes posiciones largas apalancadas en Bitcoin, usando frecuentemente opciones vinculadas a ETFs como el IBIT de BlackRock. Parker White, COO y CIO de DeFi Development Corp (listada en Nasdaq), explicó que financiaban estas apuestas pidiendo prestado yenes japoneses baratos, convirtiéndolos y destinando el capital a activos de alto riesgo como cripto, esperando más subidas.

Cuando el rally de Bitcoin se detuvo y las tasas de endeudamiento en yenes subieron, esas posiciones se volvieron insostenibles. Los prestamistas exigieron más colateral, obligando a los fondos a liquidar Bitcoin y otros activos de forma rápida. Esa ola de ventas forzadas añadió una presión bajista significativa y ayudó a convertir un estancamiento en una caída total.

Morgan Stanley causó la venta masiva de Bitcoin: Arthur Hayes

Arthur Hayes ofreció otra visión que está ganando fuerza. En una publicación en X, el ex CEO de BitMEX propuso que grandes bancos, incluyendo Morgan Stanley, tuvieron que deshacerse de Bitcoin o activos relacionados para cubrir productos estructurados vinculados a ETFs spot de Bitcoin como IBIT.

Estas notas estructuradas permiten a los clientes obtener exposición al precio de Bitcoin con características como protección de principal o barreras de knockout. Caídas pronunciadas que rompen ciertos umbrales —por ejemplo, niveles mencionados en un archivo específico de Morgan Stanley alrededor de $78.700— activan requisitos de delta-hedging. Los dealers entonces venden BTC o futuros para mantenerse neutrales, y en un mercado bajista esto lleva a dinámicas de gamma negativa: caídas adicionales fuerzan ventas aún mayores, amplificando el movimiento a la baja y convirtiendo la actividad de cobertura en un contribuyente clave al desplome.

Miners migrando de Bitcoin a IA

Un factor más discreto pero plausible es el cambio que está ocurriendo entre los mineros. El aumento de la demanda de centros de datos para IA está llevando a algunas operaciones a redirigir hardware y energía lejos de la minería de Bitcoin, resultando en caídas notables de la tasa de hash del 10-40%.

Riot Platforms, por ejemplo, anunció un enfoque más amplio en centros de datos en diciembre de 2025 y vendió holdings de Bitcoin por $161 millones. IREN siguió con su propio giro hacia infraestructura de IA la semana pasada. La métrica Hash Ribbons también está señalando problemas: el promedio móvil de 30 días de la tasa de hash ha cruzado por debajo del de 60 días, una inversión bajista que históricamente precede periodos de capitulación de mineros y presión de venta adicional.

Las cifras actuales muestran que el costo promedio de electricidad para minar un Bitcoin ronda los $58.160, con costos netos totales de producción estimados en unos $72.700. Si Bitcoin cae de nuevo por debajo de $60.000, muchos mineros enfrentarían una tensión financiera real, lo que podría llevar a que más BTC llegue al mercado. El comportamiento de los holders a largo plazo también está cambiando, con su porción del suministro circulante alcanzando el nivel más bajo en nueve meses.